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招商证券发布研报称，首次覆盖，给出创新实业（02788）“强烈推荐”投资评级。该行看好公司国内低成本产能+未来沙特产能的盈利能力和成长性，同时电解铝供需紧平衡下价格有望长期景气，测算公司2025-2027年归母净利润23.87/37.32/48.33亿元，对应PE为19.4/12.4/9.6。
招商证券主要观点如下：
公司为一体化+全球化布局的成长性铝企
现有电解铝产能78.81万吨，氧化铝产能超300万吨，2024年电力自给率88%。公司在沙特投建“沙特红海铝产业链综合项目”，项目主体为50万吨电解铝和50万吨铝加工产能，公司及关联方合计持股84%，投产后将显著增厚公司业绩。
一体化布局铸就成本护城河，资源自给率行业领先
公司构建了“能源-氧化铝-电解铝”高自给率产业链，现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年（120万吨氧化铝+200万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝），2024年电力自给率88%、氧化铝自给率84%。公司战略布局内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大基地，依托内蒙古丰富的煤炭资源建设自备电厂，拥有6组330兆瓦火电机组，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时。同时公司积极推进绿色转型，建设风光装机1750MW，计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上。凭借突出的成本控制能力，公司2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30%。
沙特项目享成本优势，打开成长空间
公司于2025年11月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设。公司投建的“沙特红海铝产业链综合项目”位于沙特延布工业园区，总投资约18.35亿美元，规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产。项目由公司及关联方通过RSAHolding共同投资，合计持股84%。沙特高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，且项目享受税收减免、设备进口免税等优惠政策。项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业，具备稀缺的成长性。
铝行业供需紧平衡，高景气延续
国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率98.3%，接近产能上限，增量明显收窄。海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢。新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年维持紧平衡。2025年12月行业吨铝盈利达5，793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中。
风险提示
下游需求不及预期、沙特项目进度不及预期、铝土矿价格波动、电解铝价格波动、估值与股票价格波动等。
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责任编辑：史丽君
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